【摘要】在当前中国经济“稳增长、防风险”的总体目标下，如何调整货币政策以刺激企业投资成为当务之急。为了分析中国货币政策对于企业融资约束和投资支出的影响，文章基于2004—2020年我国A股上市公司数据，应用面板门槛模型研究货币政策对企业融资约束产生的异质性影响。研究发现，货币政策会对企业“投资-现金流”敏感性产生“U”型的非对称性影响，表现为货币政策处在紧缩和宽松阶段时该敏感性系数较大，而在稳健阶段时该敏感系数较小，这表明货币政策转向宽松并不能从整体上有效地缓解中国企业的融资约束。为解释这一现象，进一步探索企业的异质性融资约束状况，发现在面临宽松的货币政策时，融资约束程度较高的小规模企业和民营企业的“投资-现金流”敏感性系数仍然较大，而大规模企业和国有企业的敏感性系数较小。