【摘要】全球利率正在发生新的变化，短期的利率上升有逐渐向中长端利率蔓延的趋势，目前各国中央银行和市场对利率的看法逐渐从以往的低利率转向高利率的长期化。由于全球经济互联模式受到经济和非经济因素的多重影响，政策利率阻止通货膨胀（以下简称通胀）上升的作用有所减弱，影响通胀的变量增加，导致中央银行以利率为预期管理工具调控宏观经济的难度加大。本文提出，预判利率短期变化和中长期变化不但应考察各国经济实际状况，还应关注影响利率、通胀、经济增速的中长期因素，例如全要素生产率、人口老龄化、投资和储蓄结构变化等，这些新的变量对实际利率的影响加深，同时意味着利率政策工具的运用难度加大。本文认为，利率长期走高将对经济增长带来负面影响，而且不符合债务经济的现实约束，由于长期利率中枢的走势受到短期因素和长期变量的共同影响，政策利率传导如果受阻或迟滞，将给货币政策调整带来新的不确定性。当前乃至今后一段时间，考虑到利率高位运行对经济增长和金融稳定形成制约，全球主要中央银行须重新思考货币政策框架，提高通胀容忍度，并考虑推动利率稳步下行，回归货币政策正常化。同时，面对利率范式转换，商业银行应注重防范利率政策风险，既要保持合理稳定净息差水平，也要增强价值创造能力。