【摘要】近年来，新兴经济体国家积极地使用逆周期的准备金政策对宏观经济进行调节，而在发达经济体中准备金政策的重要性则不断下降，那么造成这种准备金政策使用分化的背后机制是什么?为了回答这一问题，本文构建了实证模型分析发达经济体和新兴经济体准备金政策的周期性特征，并讨论了资本流动与金融市场摩擦等因素如何影响一国准备金政策的制定。进一步地，本文构建了一个开放宏观经济模型，对外部冲击下准备金政策的作用机制进行梳理。研究发现，对于新兴经济体而言，负向的外部冲击下跨境资本大量流出致使金融中介部门的可贷资金减少、贷款利率上升，并在国内金融市场摩擦的放大作用下进一步引起一国信贷规模和产出水平的大幅收缩。此时，中央银行可以通过降低法定准备金要求向金融中介部门注入流动性，抑制企业融资成本的上升，而在发达经济体中准备金政策在应对外部冲击时的作用效果并不明显。反事实分析和福利分析的结果进一步表明，新兴经济体的国内金融市场摩擦和资本流动顺周期特征是影响准备金政策应对外部冲击有效性的重要因素。当一国的金融开放水平更高以及更倾向于使用固定汇率制度时，逆周期的准备金政策在遏制外部冲击传导上的作用效果也更强，从而将更有效地“熨平”宏观经济的波动。