【摘要】跨境资本流动对金融稳定具有重要影响，探究全球和区域资本流动的协同波动有助于防范外部冲击带来的金融风险。本文采用带有随机波动率的时变多层动态因子模型，识别跨境资本流动的全球协动与区域联动特征，在此基础上通过方差分解量化全球和区域协同波动在解释资本流动中的重要性及动态变化特征。研究结果表明：从全球平均层面来看，全球和区域协同波动对资本流入与资本流出具有决定性作用，2008年国际金融危机后资本流动对外部冲击的敏感度上升；全球协动与区域联动能够解释我国大部分资本流动波动，我国资本流动对外部冲击敏感度的时变性更强。进一步将全球和区域协同波动的方差贡献度之和作为资本流动对外部冲击的敏感度，本文考察了结构性和周期性变量如何影响资本流动对外部冲击的敏感度。结果显示，金融发展水平、贸易开放程度等国内结构性变量的改善能够显著缓解资本流动对外部冲击的敏感度，这一结论为提高一国资本流动管理水平，进而维护金融稳定提供了有益的政策启示。