【摘要】利用中国IPO独有的信息披露制度，对注册制下IPO询价阶段机构投资者之间的合谋行为进行研究，发现注册制下IPO询价阶段机构投资者报价呈现出明显的众数群聚现象，且由部分机构投资者组成的核心团体在多次IPO中报出相同报价，这与机构投资者之间存在系统合谋行为的假设高度一致。从形成原因看，过于严格的高价剔除制度破坏了IPO询价机制下价高者得的竞争机制，是系统合谋的主要推动因素。从经济后果看，合谋报价降低了机构投资者报价的信息含量和IPO发行价格，提高了发行抑价，使大量财富转移到机构投资者而非发行人手中，造成了一级市场的资源错配。最后，探讨合谋报价的治理机制，发现雇佣声誉较高的主承销商、加大QFII的参与程度、强化发行人信息披露等方式均可以有效抑制机构投资者合谋行为。