【摘要】近代中国因货币长期未能统一，形成了独特的内汇市场。货币流通的区域性特点，使国内资金汇兑需进行货币兑换，进而产生汇价。汇水或汇价是考察内汇市场运行效率的重要视角。利率和洋厘是资金供求变化的晴雨表，也是影响汇价波动的主要因素。随着近代中国货币市场的发展，资金价格从票号贷款利率逐渐转变为钱庄银拆利率和洋厘行市，市场化程度日渐提高，信号传递功能日益凸显，伴随这一转变，内汇市场运行效率也逐渐提升。开埠初期，票号汇水对京苏两地利息涨跌的调整相对滞后，内汇市场的资金调节功能较弱。20世纪初，货币市场形成了更加完善的价格体系，行市信息传递速度加快。虽然重庆和天津申汇价格与上海银拆利率的相关程度不高，但相对于早期票号汇兑而言，汇价对利率变动的调整速度已大幅提升。此外，津沪两地洋厘行市对汇兑行市的作用表明，内汇价格对洋厘波动的反应迅速，内汇市场运行效率已达到较高水平。