【摘要】多层次的风险错配导致了我国杠杆率高企与结构倒挂的双重倾向。不同于以往从市场与政府入手的解读，论文使用卫星反演的PM_(2.5)数据，检验空气污染对企业杠杆率与融资结构的影响，并用大气逆温差作为PM_(2.5)浓度的工具变量，以解决识别的内生性问题。实证结果表明，县域年度平均的PM_(2.5)浓度每上升1μg/m~3，辖区内企业的杠杆率显著提高0.572 7%，又因为融资约束同时上升的挤压作用，出现了以短期债务融资增加为主的结构倒挂倾向，空气污染会同时推动企业高杠杆化与融资结构倒挂。研究结论提供了空气污染这一环境因素对杠杆率高企与结构倒挂倾向进行阐释的新视角，还从环保治理与县级改革的两个维度进行了异质性分析，发现了政策间的协同效应。