【摘要】以2003—2020年A股上市公司的季度数据为样本，研究了货币政策传导渠道在不同金融周期阶段下对企业投资效率的影响。研究结论显示：宽松性货币政策会通过货币渠道和信贷渠道降低企业投资效率，表现为企业过度投资或投资不足加剧。当金融周期处于上升阶段时，企业投资效率在货币渠道下会得到改善，但在信贷渠道下，仅会缓解过度投资。异质性分析发现，随着金融周期的上升，国企和民企投资效率在货币渠道下都会改善，而在信贷渠道下，只会改善国企投资效率，对民企投资效率没有影响。同时，随着金融周期所处阶段不同，房地产行业较制造业受货币政策影响更加明显。