【摘要】本文考察了20世纪30年代中国与西方国家不同步的经济景气周期及成因。主流观点认为，国际银价是导致20世纪30年代中国经济异于世界的重要因素。国际银价主要通过货币供给和汇率传递两个渠道影响中国经济，即银价下降将中国与世界经济危机隔离，银价上涨又对中国产生负面影响，甚至引发经济衰退。实证分析表明，在货币供给渠道中，银行套利活动造成的白银库存变化，放大了国际银价波动对利率及物价的影响。与一战时期相比，货币供给渠道在20世纪30年代发挥了更大的作用。上海与国际市场的紧密联系，也使汇率渠道对上海的影响大于中国其他地区。总体而言，国际银价波动导致中国的金融条件产生变化，在中国原有经济周期基础上延缓或加速拐点的到来。20世纪30年代中国经济危机与货币因素间的联系，也提示央行在应对世界经济衰退时，应充分认识发挥货币政策和汇率政策作用的重要性。