【摘要】本文动态识别杠杆波动、系统性金融风险与经济高质量发展的时变关系，并选择中国三次“去杠杆化”的关键时期，详细刻画杠杆波动的传导效应。研究表明：一方面，杠杆波动在短期会显著累积系统性风险，该效应受经济形势与政策干预的影响存在异质性，长期则对风险无明显影响。在间接渠道下，杠杆波动短期对经济高质量发展产生“正负交替”效应，经济高质量发展则同步抑制系统性风险。另一方面，“扩内需”举措能稳健抑制风险，而“防风险”则有效推动经济高质量发展。