【摘要】2014年债券打破刚性兑付以来，债券市场出现了大量违约，尤其是在2018-2019年债券违约出现了一个高峰，市场恐慌使得民营企业低等级AA和AA+级债券信用利差持续走高，而民企AAA级债券和国企较高等级债券信用利差却持续走低，这与发达国家债券信用利差随市场信用风险上升而扩大的经济规律相违背。本文剔除债券个体因素，从宏观整体角度探究债券违约冲击对民企和国企不同等级债券子市场影响的差异，利用2014-2019年信用债数据进行实证研究发现：中国债券市场违约伴随着两种冲击，一种是常规的债券违约带来的信用冲击，使得债券的信用利差上升，另一种是流动性冲击，债券违约通常伴随着经济下行，为了提振经济中央银行会实施宽松货币政策，使得信用利差下降；在信用评级相同的情况下，信用冲击对民企债券影响大于国企债券，而流动性冲击对国企债券影响大于民企债券；在民企和国企内部信用评级越低，受到的信用冲击越大，民企内部信用评级越低，受到的流动性冲击越小，而国企内部信用评级越低，受到的流动性冲击反而越大；两种冲击叠加导致了违约频发时期民营企业AA和AA+级债券融资成本上升，民企AAA级债券和国企较高等级债券融资成本下降。