【摘要】我国以置换为目的发行的地方债包括公开发行和定向承销两种发债方式。与公开发行相比，定向承销的地方债“发行利率异象”明显改善。基于搭售合约范式，提供了一个关于经济互惠和行政干预两大视角的微观阐释，并以我国2015—2018年发行的地方政府置换债券为样本，对理论假说进行实证检验，研究发现：第一，经济互惠效应受发行方式影响。定向承销缓解了经济互惠效应对地方债发行利率的抑制作用，公开发行则促进了经济互惠效应对地方债发行利率的抑制作用。第二，行政干预效应受发行方式影响。定向承销缓解了行政干预效应对地方债发行利率的抑制作用，公开发行则促进了行政干预效应对地方债发行利率的抑制作用。