【摘要】流动性枯竭造成的股灾表明,流动性在危机时期会表现出自我强化加速下滑的趋势,投资者对流动性枯竭的恐慌可产生风险溢价。为扩展传统的流动性资产定价模型,本文基于幂律分布假设和Hill估计量构造了极端流动性风险因子。本文还发现了以下实证结论。第一,极端流动性风险因子对股市流动性危机有一定的预测能力。第二,极端流动性风险因子在个股层面有显著的风险溢价,基于该因子构造的定价模型优于其他传统模型。第三,极端流动性风险因子对未来市场收益率有显著的解释力,能指示未来产出和投资的下降以及通货紧缩和流动性紧张的出现。本文在理论上扩展了流动性资产定价模型,深化了对危机时期流动性特殊性质的认识,也对投资实务有一定应用价值。