【摘要】2014—2017年,中国IPO抑价率大幅降低,本应走低的新股价格不降反升且持续长期上涨,这一似乎矛盾的现象如何解释?本文以IPO市场不同投资者获取私人信息的能力不同为基本前提,构建了一个IPO市场投资决策模型,论证了中国IPO市场羊群行为产生的内在机制,以此为基础分析了产生上述矛盾现象的三种效应:羊群行为的扩大效应、报价管制的刺激效应和迟滞效应。在羊群行为背景下,报价管制降低了IPO抑价率,但延迟、延长了新股价格上涨压力的释放周期。改革股票发行制度、强化信息披露和放松价格限制等措施是提高IPO市场效率的根本路径。