【摘要】研究目标:准确评估养老金参保者投资水平,探究养老金账户设计对参保者行为的实际影响。研究方法:以智利养老基金为研究对象,以参保者群体的参与度与成熟度差异为切入点,采用静态面板和两阶段系统GMM方法研究异质参保者行为对业绩的敏感性。研究发现:不受默认选项影响的选择行为反映了成熟投资者特征,对基金业绩和管理人能力具有更准确的认识,此类参保者甚至可能利用强制账户和自愿账户构建对冲策略。研究创新:充分考虑了养老基金投资者群体的广泛性与差异性、养老金个人账户中的特殊设置。研究价值:参保者投资水平是个人账户制的关键改革条件之一,对其进行更准确的判断与评估有助于客观评价智利改革成效,也将为我国未来养老金改革路径选择提供参考。