【摘要】本文在Evans&Lyons的资产组合变动模型的框架下推导出单一市商的客户定单流与汇率波动的理论方程,并利用我国外汇市场的某主要做市商的日度客户定单流数据对理论模型进行了计量检验,分析了客户定单流对汇率波动的同期影响与二者的动态关系。线性检验结果表明,客户定单流与汇率波动所构成的回归系统具有显著的非线性特征,因此,本文采用结构向量自回归(STR)模型并选取不同的门限变量来刻画客户定单流对汇率波动的贡献;对二者动态关系的研究,则在马尔可夫转移的向量自回归(MSVAR)模型的基础上进行。文章的主要研究结论有:第一,与价格平稳期或交易平抑期相比,当市场处于价格波动期或交易活跃期,定单流对汇率波动具有更高的解释效力;第二,与机构客户相比,个人客户的定单流对汇率波动更加敏感,反馈效应较强;第三,机构客户定单流对汇率变动具有显著的预示作用,在汇率风险的管理中应当重视对定单流变化的监测。